五矿资本注入后,业绩大幅改善,协同效应逐步显现。17H归母净利润9.9亿,同比增0.94%,幅度虽小但较一季度25%的跌幅,业绩改善十分明显。
   
上半年战略规划与执行出现时滞,导致业绩释放稍低于预期,而下半年租赁子公司的增资也将完成,业绩将杨帆起航,表现有望明显好于上半年。公司完成全金融牌照高度控股后,有望引入战略投资者,外延再扩张可期。
   
租赁-收购剩余股权获批,并表推动业绩调升。7月15日,公司收购外贸金融租赁40%股权获批,30亿增资将紧随其后。外贸金融租赁上半年业绩3亿(+6%),占集团比重15%。考虑到增资和协同效应,我们认为租赁业绩将明显提升,预计17全年增速高达30%。同时因股权收购进程,预期租赁并表后Q3将为公司贡献2.4亿归母净利润,全年为5.9亿。从上半年合计的1.5亿,飞升至Q3单季度的2.4亿,再到全年的5.9亿,推动集团业绩跳升。
   
信托-行业基本面持续向好,增资打开固有业务成长空间。17H五矿信托实现归母净利润6.2亿(-3%),贡献母公司49%利润。业绩微降的主因在于45亿资金6月23日才到位,实际情况与公司战略规划稍有脱节,持股比例上升至78%。展望下半年,五矿信托净资产规模突破百亿,进入行业前10,净资本监管提下增资意味着增长空间。增资资金到位、叠加行业景气度持续回升,我们维持五矿信托17年业绩增速20%的判断。
   
证券-表现优异,勇往直前。五矿证券17H归母净利润0.84亿(12%),归功于自营业务收入同比大增1.8倍,增资效果暂未明显反应。展望未来,资本实力增强后,信用有望率先爆发,自营再接再厉,预计17全年业绩增速有望高达200%。往18年看,投行进入项目收获期、经纪业务渠道拓展有望见效,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。
   
投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩表现最确定:金融资产注入,增资基本到位,预计公司全年业绩23亿,同比增长48%,中报已完成43%的全年目标,全年达标不成问题;2)估值修复最确信:拆分当前市值得出信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB。采用分部估值法,给予公司2017626亿总市值,对应目标价16.7元,空间30%,对应17年27倍PE。
   
风险提示:业绩不达预期。