1.增资进度不及管理层预期,增资效果将于下半年显现。
   
五矿资本重组方案的150 亿配套融资中,用于证券、信托、租赁、期货四大业务条线的资金分别为59.2、45、30、15 亿元。证券及期货公司的增资已于2 月完成;由于行政审批的关系,信托公司的增资预期在5 月底或6 月初完成;租赁公司由于涉及购买东方资产所持外贸租赁股份的报批手续,增资可能需要到8 或9 月完成。整体来看,增资由于不可控因素较多,部分子公司的增资进程略低于管理层的预期,一定程度上影响了资本金发挥效果。
   
2.信托业务主动管理仍有空间,甩拖旧包袱,不良率大幅改善。
   
五矿信托按照集合跟单一的占比分别为52%、48%,从细分结构来看,由于集合当中包含部分私募类投行业务,所以真正承担兑付责任的主动管理规模不足1000 亿,因此整体来看,主动管理业务仍有较大的发展空间。不良资产方面,对五矿信托2016 年不良率影响较大的主要集中在两个风险项目:一是广西有色的项目,公司以自有资金垫付本金13 亿元;二是四川实业项目,公司垫付本金3.4 亿元,且公司已为这两个项目计提了较多准备。
   
2017 年公司将继续加大力度处置不良资产,协调督促有关方面落实处置方案,积极跟踪风险项目的处置动向,进一步降低不良资产率。此外,公司增资到位后不良资产率也将得到有效降低。
   
3.短期市场资金价格抬升影响租赁业务利差,长期影响正在消除。
   
融资租赁公司接受银监会的窗口指导,3 月未投放新项目,而一季度非银市场的资金价格有所抬升,公司的资金投放价格并未做太大调整,导致一季度息差收窄。4 月以来,租赁公司调整了资金投放的价格,使其与市场资金成本变化更贴合,息差有所提升。
   
4.投资建议:重组事项完成后,公司将发挥募集资金的使用效果、并加强与集团的内部协同来全面推进各子公司业务发展,一方面继续保持信托、租赁等优势板块的盈利能力,另一方面证券等业务板块在资本金补足后正在全力搭建市场化的人才体系,向中上游券商靠拢。由于增资的进程略低于预期,对于此前我们测算公司全年业绩提振效果会稍有影响,因此我们小幅调整公司今年的业绩预测为22.52 亿元,EPS 为0.60 元/股,对应PE 为20.3 倍,近期公司股价受市场整体及交易性因素影响下调较多,构筑了一定的安全边际,维持推荐评级。
   
5.风险提示:金融监管持续趋严,增资进度低于预期。